近日，沽空机构Valiant Varriors发布报告称，维他奶国际集团有限公司（以下简称“维他奶国际”）财务造假、“水份很大”。

该机构称，“我们相信它的股价只值10港币/股，比目前价格还要下调65%，当然了，这已经是我们对维他奶国际一个比较保守的估计了。”

在上述报告中，Valiant Varriors认为维他奶国际虚报了其在中国内地的利润，并将其财报与在中国国家工商局所提交的利润数据进行对比。工商局信息显示，维他奶三年平均营业利润为3.21亿元，而公司财报显示的数字为4.51亿元，相差1.3亿元。此外，据工商局的公开数据，维他奶的营业利润率接近6.9%左右，并非财报上的14.4%。

此外，Valiant Varriors还对维他奶国际的毛利率提出质疑。由于原料成本上升，维他奶主要的竞争对手统一和康师傅的毛利率都有所下降，但是该公司的估值却有40倍，是康师傅和统一等同业大公司估值的两倍多——他们的市值是维他奶的3到9倍，估值却只有20倍。维他奶的财务数字比同业的大公司都牛。

另外，在库存周转和产品上，Valiant Varriors也有所怀疑。报告提出维他奶国际的分销商存在不少问题，库存周转天数由15天升至60天，虽然在内地南方有很强销售网络，但在北方发展平平。

Valiant Varriors表示，维他奶国际的两类大单品是维他豆奶及柠檬茶，一直以来只依赖两款已经上市几十年的豆奶和茶饮，推出新产品方面举步维艰，公司今年推出无添加蔗糖豆奶、无糖茶系列等产品，但并没有带来内地市场更突出的表现。

与此同时，Valiant Varriors表示维他奶在澳大利亚子公司的会计账目上也在使用同样的套路 。维他奶在澳大利亚的销售规模远比在中国大陆和香港的小得多，但即使澳大利亚市场整体收入增长放缓，维他奶公司在当地的表现仍然非常稳健。在2013年至2018年间，澳大利亚的豆饮零售额的年均增长率仅为1.5%。而维他奶的报告称该公司在澳大利亚市场的利润率约为18%，是所有区域中最赚钱的。

资料显示，在香港创立的维他奶成立于1940年，2003年开始进入中国内地市场，目前，维他奶在深圳、上海、佛山、武汉共设有4个厂房。2019年11月初，维他奶宣布，位于东莞常平镇的新厂房奠基，建成后将成为维他奶在中国内地规模最大的工厂。

对于Valiant Varriors的做空指控，维他奶国际已经发布澄清公告，董事会强烈否认该报告的指控，并认为该指控并不准确且具误导性。

对于此事的进展，我们持续关注。

信息来源：综合Valiant Varriors做空报告，维他奶国际澄清公告。